来源：华泰证券股份有限公司
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风光储产品齐放量，23 年业绩有望高增长
公司较早实现陆风/海风变流器国产化，其技术一直保持行业领先位置，23 年受益于风电、光伏、储能市场齐放量，我们预计2023-2025 年公司分别实现营业收入42.89/57.75/70.26 亿元、归母净利润 4.94/6.37/7.52 亿元，对应EPS 为1.12/1.44/1.70 元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为26.00倍，考虑到：1）国内海风装机量有望实现翻倍增长，公司海上风电变流器技术领先同行有望直接受益；2）公司光伏、储能逆变器导入加速，且后续产能储备充足；3）结合公司上半年归母净利润预告同比增长68%~86%，我们认为公司23 年全年归母净利润增速有望超过可比公司平均水平，因此给予公司23 年31 倍PE，目标价34.72 元，维持“买入”评级。
聚焦新能源赛道，公司营收重回高增长通道
目前公司业务主要聚焦于新能源板块，2022 年新能源电控业务营收占比达78.56%，主要包含风电、光伏、储能三大板块。除2021 年外，2018-1Q23公司营收增速保持在30%+水平，2021 年公司营收为负主要受风电抢装潮结束及公司剥离电站系统集成业务影响。随着公司在光伏、储能等领域接连实现突破，公司2022 年营业收入达28.09 亿元，yoy+33.52%，重回高增通道。
风电变流器技术保持领先，销量有望受益于23 年风电装机反转
公司风电产品包含双馈变流器、全功率变流器、主控电气系统、变桨控制系统以及远程智能运维系统，覆盖1.5-24MW 功率范围，且适用于各类应用环境。公司风电变流器销量与风电行业装机量关联度高，我们预计随23-25年国内风电装机量高速增长，公司变流器销量有望同步高增。且由于海风+大功率占比提升，变流器客户对产品性能和安全可靠性要求进一步提升，公司凭借高研发支出水平和丰富项目运行经验有望保持份额。
平台化发展势头强劲，光伏储能齐头并进
公司技术基础扎实，经过十余年研发已积累深厚电力电子技术、电气传动技术和工业通信互联技术底蕴，目前已形成以中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT 中压变流器和级联中压变流器为核心的四大变流器产品平台，可延伸至多个行业及应用领域，并已具备在光伏、储能、传动多个产品线规模化出货能力。在各行业高景气情况下，我们认为公司多个子业务销量有望齐头并进。此外，公司现有35 万台并网逆变器，10 万台储能逆变器产能在建，为后续销量增长提供扎实基础。
风险提示：风电、光伏装机量不及预期；竞争加剧导致盈利能力下降。
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